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山东高速路桥集团股份有限公司                                      . .                  www.lhratings.com               联合〔2024〕3805 号   联结伙信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限 公司主体及关联债券的信用状态进行追踪分析和评估，笃定防守山 东高速路桥集团股份有限公司主体恒久信用等第为 AAA，防守“22 山路 01”      “22 山路 02”               “24 山路 01”和“24 高速路桥 MTN001”信 用等第为 AAA，评级预计为稳固。   特此公告                          联结伙信评估股份有限公司                          评级总监：. . . . . . . . . . . . . .                                  二〇二四年六月七日                                         追踪评级讲授       |      2               声    明   一、本讲授是联结伙信基于评级方法和评级门径得出的限定发表之日的独 立见识述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关联分析为联结伙信基于 关联信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事实述说 或鉴证见识。联结伙信有充分情理保证所出具的评级讲授遵命了真正、客不雅、 公正的原则。鉴于信用评级劳动性情及受客不雅条件影响，本讲授在贵寓信息获 取、评级方法与模子、明天事项预测评估等方面存在局限性。   二、本讲授系联结伙信接受山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“该 公司”）托福所出具，除因本次评级事项联结伙信与该公司组成评级托福关系 外，联结伙信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行径寥落、客不雅、公正的 关联关系。联结伙信同期为该公司提供了 ESG 讲授非评级服务。由于联结伙信 评级业务与 ESG 讲授非评级业务在顾问上进行了阻遏，在东说念主员建树、档案顾问 等方面保握寥落，因此该公司评级业务并未受到上述非评级业务的影响，联合 资信保证所出具的评级讲授遵命了真正、客不雅、公正的原则。   三、本讲授援用的贵寓主要由该公司或第三方关联主体提供，联结伙信履 行了必要的尽责看望义务，但对援用贵寓的真正性、准确性和齐全性不作任何 保证。联结伙信合理采信其他专科机构出具的专科见识，但联结伙信不合专科 机构出具的专科见识承担任何责任。   四、本次追踪评级拆伙自本讲授出具之日起至相应债券到期兑付日灵验； 左证追踪评级的论断，在灵验期内评级拆伙有可能发生变化。联结伙信保留对 评级拆伙赐与诊治、更新、隔断与驱除的职权。   五、本讲授所含评级论断和关联分析不组成任何投资或财务提出，况且不 应当被视为购买、出售或握有任何金融产品的推选见识或保证。   六、本讲授不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结伙信不合任何机构 或个东说念主因使用本讲授及评级拆伙而导致的任何赔本负责。   七、本讲授所列示的主体评级及关联债券或证券的追踪评级拆伙，不得用 于其他债券或证券的刊行举止。   八、本讲授版权为联结伙信通盘，未经籍面授权，严禁以任何体式/花样复 制、转载、出售、发布或将本讲授任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本讲授均视为仍是充分阅读、知道并原意本声明 条件。                         山东高速路桥集团股份有限公司                 项   目              本次评级拆伙       前次评级拆伙          本次评级时辰       山东高速路桥集团股份有限公司                AAA/稳固       AAA/稳固 评级不雅点            追踪期内，山东高速路桥集团股份有限公司（简称“公司”）算作山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）               下属从事路桥树立施工的中枢上市子公司，在山东省路桥树立领域商场占有率仍高，公司天禀都全，施工教化丰富，               空洞竞争实力仍很强。公司在顾问结构和顾问轨制等方面均无紧要变化。路桥工程施工业务仍是公司最主要的收入来               源，公司新签条约额有所增长，填塞的施工名堂储备为公司业务陆续发展提供了保证；公司投资/入股-施工一体假名堂               和 PPP 名堂回款周期长，且在建名堂边界较大，存在较大资金支拨压力，需握续关注 PPP 名堂的运营及回款情况。受               行业计算特质影响，公司流动金钱中应收账款、条约金钱和存货占比高，对公司资金形成较大占用；通盘者权益中其               他权益器具、未分派利润和少数股东权益共计占比高，通盘者权益稳固性弱；有息债务边界陆续增长，债务背负较重；               计算边界保握增长，盈利目的进展至极好；短期偿债目的进展一般，恒久偿债目的进展很强，融资渠说念通顺。                 个体诊治：无。                 外部支握诊治：追踪期内，公司在名堂获取和融资等方面陆续赢得外部支握。 评级预计            明天，跟着公司储备名堂的陆续鼓舞，公司计算边界和盈利才能有望进一步增长。                 可能引致评级上调的明锐性身分：不适用。                 可能引致评级下调的明锐性身分：名堂储备已无法撑握公司防守现存业务边界；财务杠杆水平大幅提高且偿债指               标进展赫然恶化；濒临紧要未决诉讼对公司计算稳固性产生较大影响；再融资才能大幅下跌。 上风 ? 陆续赢得有劲的外部支握。公司算作山东高速集团下属从事路桥树立施工的中枢上市子公司，追踪期内陆续赢得股东在名堂贯串和融   资等方面的有劲支握。2023 年，股东山东高速集团位列《工程新闻记载 ENR》最大 250 家巨匠承包商第 64 位。2023 年，公司营业总   收入中来自山东高速集团绝顶下属子公司的收入占 43.86%。2023 年，公司刊行可蜿蜒公司债券 48.36 亿元，其中，山东高速集团认购 ? 计算边界陆续增长，金钱收购事项协同效应的走漏存望进一步提高公司商场竞争力。2023 年，公司营业总收入为 730.24 亿元，同比增   长 12.31%；2023 年，公司收购了山东高速交通树立集团有限公司（简称“交建集团”）                                               ，交建集团施工教化丰富，其天禀和工夫上风有   望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提高公司举座商场竞争力。 ? 新签条约额同比有所增长，名堂储备填塞。2023 年，公司新签条约额为 1186.90 亿元（不含交建集团新增条约额），同比增长 35.46%。   限定 2024 年 3 月底，公司在手未完成条约额 1310.56 亿元，名堂储备填塞，为公司业务握续发展提供了保证。 ? 盈利目的进展仍至极好。2023 年，公司总本钱收益率和净金钱收益率分别为 6.44%和 9.40%。公司盈利目的进展至极好。 关注 ? 流动金钱中应收账款、条约金钱及存货占比高，对资金形成较大占用。限定 2024 年 3 月底，公司流动金钱中应收账款、条约金钱和存   货共计占比 51.41%，占比高，对公司资金形成较大占用。 ? 债务边界大且陆续增长，债务背负较重。限定 2024 年 3 月底，公司全部债务 382.08 亿元，较上年底增长 11.43%。同期末，公司金钱   欠债率、全部债务本钱化比率和恒久债务本钱化比率分别为 76.01%、53.83%和 38.76%。洽商到计入通盘者权益中的其他权益器具规   模较大，公司内容债务背负和目的高于上述测算值，债务背负较重。                                                           追踪评级讲授      |      1 ? 外部融资需求较大。2023 年，公司计算举止现款流量净额进展为大额净流出；同期，现款收入比为 65.69%，收入达成质地差；公司投  资/入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂回款周期长，且在建名堂边界较大，存在较大资金支拨压力；为平衡名堂资金需求，公司筹资活  能源度陆续加大，对外融资需求较大。                                                    追踪评级讲授    |   2 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联结伙信官网公开透露 本次评级打分表及拆伙   评价内容         评价拆伙       风险身分              评价要素                评价拆伙                                            宏不雅和区域风险                 1                           计算环境                                             行业风险                   4   计算风险           B                          基础素养                   2                           本身竞争力             企业顾问                   2                                             计算分析                   2                                             金钱质地                   4                            现款流              盈利才能                   1   财务风险           F2                         现款流量                   6                                        本钱结构                        2                                        偿债才能                        2                        指令评级                                       aa+                  6.12% 个体诊治身分：--                                                          --                              6.44%                       个体信用等第                                      aa+ 外部支握诊治身分：股东支握                                                      +1                        评级拆伙                                       AAA 注：计算风险由低至高鉴识为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价鉴识为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高鉴识为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价鉴识为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务目的为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级拆伙 主要财务数据                                                                               路桥工程施工    路桥养护施工      其他业务                                  合并口径       项   目             2022 年              2023 年             2024 年 3 月 现款类金钱（亿元）                         79.38.             100.98.              92.01. 金钱总数（亿元）                      1030.50.           1395.39.               1366.07. 通盘者权益（亿元）                        229.52.             326.73.             327.70. 短期债务（亿元）                         132.59.             165.03.             174.65. 恒久债务（亿元）                         116.95.             177.85.             207.43. 全部债务（亿元）                         249.54.             342.88.             382.08. 营业总收入（亿元）                        650.19.             730.24.              95.66. 利润总数（亿元）                          38.89.              37.17.                3.62. EBITDA（亿元）                        58.38.              58.15.                  -- 计算性净现款流（亿元）                        1.52.             -39.57.             -27.61. 营业利润率（%）                          11.96.              12.69.              11.61. 净金钱收益率（%）                         13.82.               9.40.                  -- 金钱欠债率（%）                          77.73.              76.58.              76.01. 全部债务本钱化比率（%）                      52.09.              51.21.              53.83. 流动比率（%）                          107.71.             113.60.             116.67. 计算现款流动欠债比（%）                       0.22.              -4.46.                  -- 现款短期债务比（倍）                         0.60.               0.61.                0.53. EBITDA 利息倍数（倍）                     6.22.               4.20.                  -- 全部债务/EBITDA（倍）                     4.27.               5.90.                  --                               公司本部口径       项   目             2022 年              2023 年             2024 年 3 月 金钱总数（亿元）                         189.14.             309.58.                   /. 通盘者权益（亿元）                        104.57.             167.07.                   / 全部债务（亿元）                          36.83.              79.20.                   / 营业总收入（亿元）                          0.28.               0.46.                   / 利润总数（亿元）                          10.38.              14.67.                   / 金钱欠债率（%）                          44.71.              46.04.                   / 全部债务本钱化比率（%）                      26.04.              32.16.                   / 流动比率（%）                          100.11.             138.03.                   / 计算现款流动欠债比（%）                      -3.54.             -39.16.                   / 注：1. 2022－2023 年财务数据取自往时审计讲授期末数；2. 2024 年一季度合并财务报表未经审计；公司未公布 2024 年一季度本部财务报表；3. 本讲授合并口径将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将恒久应对款中有息 部分计入恒久债务核算；4.. 本讲授中部分共计数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入酿成；除稀零证明                                                                                                 追踪评级讲授            |      3 外，均指东说念主民币； 5..“--”代表数据不适用；“/”代表数据未获取 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授、2024 年一季度合并财务报表和公司提供贵寓整理 追踪评级债项梗概      债券简称             刊行边界（亿元）              债券余额（亿元）               到期兑付日                         非常条件 注：1. “22 山路 01”“22 山路 02”“24 高速路桥 MTN001”到期兑付日为债券的下个行权日；2.. 上述债券仅包括由联结伙信评级且限定评级时点尚处于存续期的债券 贵寓泉源：联结伙信左证公开贵寓整理 评级历史    债项简称        债项评级拆伙         主体评级拆伙          评级时辰            名堂小组                    评级方法/模子                    评级讲授                                                               王默璇                                                                               建筑与工程企业信用评级方法. V4.0.202208                                                                            建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                               刘卓雅                 AAA/稳固             AAA/稳固     2024/03/13                                                         阅读全文    MTN001                                                     王默璇          建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                               王. . 聪          建筑与工程企业信用评级方法. V4.0.202208                 AAA/稳固             AAA/稳固     2023/07/26                                                         阅读全文                                                               王默璇          建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                               王默璇             建筑与工程企业信用评级方法. V4.0.202208                  AA+/稳固            AA+/稳固     2022/10/20                                                         阅读全文                                                               王. . 聪       建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                               王. . 聪          建筑与工程企业信用评级方法. V4.0.202208                 AAA/稳固.            AAA/稳固     2023/07/26                                                         阅读全文                                                               王默璇          建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                               王默璇             建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907                  AA+/稳固            AA+/稳固     2022/07/08                                                         阅读全文                                                               李. . 颖       建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V3.0.201907 注：上述评级方法/模子、历史评级名堂的评级讲授通过讲授谀媚可查阅 贵寓泉源：联结伙信整理 评级名堂组 名堂负责东说念主：王默璇. . wangmx@lhratings.com 名堂组成员：刘卓雅. . liuzy@lhratings.com. . .    公司邮箱：lianhe@lhratings.com. . . 网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696. . . . . . . . . . . . . 传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                               追踪评级讲授         |     4 一、追踪评级原因    左证关联法例要求，按照联结伙信评估股份有限公司（以下简称“联结伙信”）对于山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公 司”）绝顶关联债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    追踪期内，公司控股股东、内容抑遏东说念主及股权结构均未发生变化。限定 2024 年 3 月底，公司注册本钱为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿 元，控股股东山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）径直握有公司股权 49.75%，并通过下属子公司山东高速投资控股有限公司         ）盘曲握有公司 5.93%的股权，公司内容抑遏东说念主为山东省东说念主民政府国有金钱监督顾问委员会（简称“山东省国资委”） （简称“高速控股”                                                     。 限定 2024 年 3 月底，公司本部建树包括办公室、投资发展部、计算开发部和财务顾问部等职能部门；限定 2023 年底，公司纳入合并范围 内的一级子公司共 24 家。    限定 2023 年底，公司合并金钱总数 1395.39 亿元，通盘者权益 326.73 亿元（含少数股东权益 99.81 亿元）；2023 年，公司达成营业总 收入 730.24 亿元，利润总数 37.17 亿元。    限定 2024 年 3 月底，公司合并金钱总数 1366.07 亿元，通盘者权益 327.70 亿元（含少数股东权益 99.77 亿元）；2024 年 1－3 月，公 司达成营业总收入 95.66 亿元，利润总数 3.62 亿元。    公司注册地址：山东省济南市历下区经十路 14677 号；法定代表东说念主：周新波。 三、债券梗概及召募资金使用情况    限定 2024 年 6 月 3 日，公司由联结伙信评级的普通存续债券见下表，召募资金均已按指定用途使用罢了，除尚未到付息日的债券外， 其余债券均在付息日普通付息。                      图表 1 •. 限定 2024 年 6 月 3 日公司由联结伙信评级的普通存续债券梗概      债券简称            刊行边界（亿元）        债券余额（亿元）             起息日              期限（年）        共计                25.00           25.00               --                -- 贵寓泉源：联结伙信左证公开贵寓整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 宏不雅政策厚爱落实中央经济劳动会议和天下两会精神，聚焦积极财政政策和安妥货币政策靠前发力，加速落实大边界开导更新和消费品以 旧换新行动决议，提振信心，推动经济握续回升。 经济增长 5%足下的想法要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融边界增长更趋平衡，融资结构不停优化，债券融资保 握合理边界。商场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善顾问侦查机制，降准或应时落 地，开释恒久流动性资金，配合国债的都集供应。跟着经济规复向好，预期改善，金钱荒状态将慢慢改善，在流动性供需平衡下，恒久利 率将慢慢安祥。    预计二、三季度，宏不雅政策将坚握乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超恒久稀零国债的刊行和使用，因地制宜发展新质分娩力，作念 好大边界开导更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加速出台超恒久稀零国债的具体使用决议，提振商场信 心；货币政策将配合房地产调控措施的举座放宽，进一步为供需两边提供流动性支握。齐全版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信 用不雅察（2024 年一季度报）》。                                                                       追踪评级讲授        |   5 五、行业分析         建筑业在国民经济中理解着紧迫作用，其变动趋势与宏不雅经济走势高度关联。2023 年建筑业总产值同比增速略低于 2022 年，但仍高 于 GDP 增速。从产业链上游看，钢材和水泥算作建筑业紧迫原材料，其价钱波动对建筑施工企业成本的影响较大；2023 年，受卑劣商场 需求握续疲软等身分影响，水泥和钢材价钱举座颠簸下行。建筑业卑劣需求主要来自房地产和基础设施树立投资，2023 年，房地产行业投 资和销售边界同比陆续下跌，基础设施树立投资增速有所下跌，建筑行业需求有所放缓。在经济增长承压的配景下，2023 年，建筑业新签 条约额自 2016 年以来初度出现同比下跌，行业都集度进一步提高，商场份额陆续向中央企业都集。 增长”政策调控下，近似专项债券方面的资金支握力度增强，基础设施树立投资后劲或将得到慢慢开释，投资有望保握一定增长；在化解 地方政府债务压力配景下，部分要点省份政府基础设施树立投资或将受限，建筑业增长濒临较大压力。恒久来看，在经济增长承压的配景 下，建筑行业都集度将进一步提高，行业或将恒久保握中低速顺心增长态势。齐全版行业分析详见《2024 年建筑施工行业分析》                                                           。         山东省经济实力至极强，2023 年，山东省经济保握增长，且经济总量稳居天下第 3 位。山东省算作天下首个部省共建交通强 国省域示范区，交通投资边界大，十四五交通路网盘算有望带动区域建筑施工业务的发展，公司计算发展的外部环境雅致。         公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥树立领域商场占有率高，山东省经济发展及交通盘算对公司计算发展影 响较大。         左证山东省国民经济和社会发展统计公报，2023 年，山东省地区分娩总值保握增长，经济总量稳居天下第 3 位。产业结构方面，2023 年，山东省第一产业增多值 6506.2 亿元，同比增长 4.5%；第二产业增多值 35987.9 亿元，同比增长 6.5%；第三产业增多值 49574.6 亿元， 同比增长 5.8%。2023 年三次产业结构为 7.1:39.1:53.8。         固定金钱投资方面，2023 年，三次产业投资组成为 1.6:38.1:60.3。2023 年，山东省要点投资领域中，制造业投资增长 11.5%，占全部 投资的比重为 30.9%；基础设施投资增长 22.9%，占全部投资的比重为 23.4%；高新工夫产业投资增长 22.8%，占全部投资的比重为 20.3%。 增多 1840 家。                                      图表 2•. 山东省主要经济目的                             名堂                             2022 年             2023 年 GDP（亿元）                                                             87435.1            92068.7 GDP 增速（%）                                                               3.9                 6.0 固定金钱投资增速（%）                                                             6.1                 5.2 三产结构                                                          7.2:40.0:52.8      7.1:39.1:53.8 东说念主均 GDP（万元）                                                              8.6                   / 注：“/”暗意数据未获取 贵寓泉源：联结伙信左证公开贵寓整理         左证山东省交通运输劳动会议数据，2022 年 5 月 20 日，中华东说念主民共和邦交通运输部与山东省东说念主民政府联合出台加速树立交通强国山 东示范区的实施见识，山东省成为天下首个部省共建交通强国省域示范区。2023 年 1－11 月，山东省累计完成交通运输投资 3147.0 亿元， 完成年度投资任务的 101.5%，逾额完成投资任务，为山东省经济提供有劲撑握和保险。左证《山东省空洞交通网中恒久发展盘算（2018－       》，十四五时间，山东省高速公路新增盘算里程 700 公里，到 2035 年，全省路网总边界达到 9000 公里，粉饰全省通盘县（市、 区），与普通主线公路和城市骨干说念路高效衔尾，形成“九纵五横一环七射多连”收集布局，力图达成通说念内均有 2 条以上相识的高速公 路。到 2025 年，加速实施高速公路谀媚线名堂，幽闲提高收集谀媚效率和清爽水平，完善与普通主线公路和城市快速路、骨干路的灵验 衔尾，进一步优化主要通说念内高速公路收集布局。                                                                      追踪评级讲授       |     6 六、追踪期主要变化 （一）基础素养   追踪期内，公司控股股东、内容抑遏东说念主及股权结构均未发生变化。限定 2024 年 3 月底，公司注册本钱为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿 元，控股股东为山东高速集团，内容抑遏东说念主为山东省国资委。      算作山东高速集团下属从事路桥树立施工的中枢上市子公司，追踪期内，公司在山东省路桥树立领域商场占有率仍高。公司 有一定工夫上风且天禀都全、施工教化丰富，空洞竞争实力很强。   公司控股股东山东高速集团主要负责山东省交通基础设施领域的投资、树立、运营和顾问，公司算作山东高速集团下属中枢上市子公 司，主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥树立领域商场占有率高，同期在天下多个省、市、自治区及外洋的公路树立 商场均占有一定商场份额。2023 年，股东山东高速集团位列《工程新闻记载 ENR》最大 250 家巨匠承包商第 64 位，公司和子公司路桥集 团位列中国建筑业企业 200 强榜单第 47 名和第 70 名。公司主要通过子公司路桥集团开展路桥工程施工业务，路桥养护施工则主要由二级 子公司山东省高速路桥养护集团有限公司（简称“养护集团”）进行。   公司天禀主要触及施工、瞎想、勘测、监理、养护和水利等方面，同期具有对外助助成套名堂总承包企业资历。限定 2023 年底，公 司和各子公司领有各项天禀 429 项，其中施工类天禀 278 项。路桥集团领有公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施工总承包特级资 质，工程瞎想公路行业、市政行业甲级天禀，建筑工程施工总承包壹级、电力工程施工总承包壹级、桥梁工程专科承包壹级等天禀。限定   限定 2023 年底，公司累计赢得国度优质工程金奖 6 项，鲁班奖 10 项，交通优质工程奖 28 项，詹天助奖 5 项。同期末，公司共领有 市政工程、养护工程、工程信息数字化、境外名堂顾问等要点研发领域。同期末，公司累计赢得各级科学工夫奖 164 项，领有国度级工法 及省部级工法 243 项，专利授权 2158 项，其中，国际专利 3 项，发明专利 341 项。公司领有公路和桥梁施工领域具有常识产权的中枢技 术。 团”），交建集团在路桥新改建和养护方面施工教化丰富，其天禀上风和工夫上风有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一 步提高公司举座商场竞争力。   经公司第九届董事会第五十一次会议、2023 年第二次临时股东大会审议通过，公司以自有或自筹资金收购关联方山东高速集团、山东 省交通盘算瞎想院集团有限公司、山东高速材料工夫开发集团有限公司所握有的交建集团共计 86.73%的股份（简称“本次收购”                                                            ）。2023 年   交建集团在路桥新改建、路桥养护施工方面教化丰富。路桥施工方面，交建集团先后参与山东第一条高速公路济青公路、新疆第一条                     、国度要点工程“北京-上海高速公路”等名堂树立。路桥养护方面，交建集团先后建成 5 处 高级第公路“吐鲁番-乌鲁木都-大黄猴子园” 绿色养护基地，开展山东高速集团养护大中修工程、临沂路网大中修 G205 和 S229 名堂。山东高速公路养护史上初度承袭“都集养护”作 业模式，用 22 天时辰完成 G1511 日兰高速日照段和临沂段名堂；初度将无东说念主化聪惠施工专揽到养衬领域。   交建集团具有天禀上风和工夫上风。交建集团绝顶权属单元具备公路工程施工总承包一级、公路路基工程专科承包一级、公路路面工 程专科承包一级、桥梁工程专科承包一级、公路交通工程（公路安全设施）专科承包一级，以及市政公用工程施工总承包、建筑工程施工 总承包、纯正工程专科承包等 20 余项建筑业企业天禀。3 家权属单元领有公路养护功课单元天禀，其中 1 产物备路基路面养护、桥梁养 护、纯正养护、交通安全设施养护全序列养护天禀。交建集团已赢得山东省工夫发明奖一等奖，中国公路协会科学工夫奖二等奖，中国技 术商场协会金桥奖优秀名堂奖，中国公路树立行业协会科学工夫奖二等奖，山东公路学会科学工夫奖等奖励累计 24 项。累计授权专利 69 项（发明专利 12 项、实用新式 56 项、外不雅瞎想 1 项），软件著述权 8 项，颁布团体圭臬 7 项、省部级工法 2 项。累计转动条约金额 3.49 亿元，转动科研后果 19 项。                                                           追踪评级讲授     |   7 团金钱总数、通盘者权益、营业总收入和利润总数占同期（末）公司合并口径的比重分别为 7.01%、9.02%、8.95%和 11.19%，交建集团的 并入对公司边界有一定影响。交建集团路桥新改建和养护方面施工教化丰富，其天禀上风和工夫上风有望与公司路桥施工和养护业务形成 协同。本次收购完成后，山东高速集团旗下路桥工程施工板块联合归集到公司，进一步提高公司举座商场竞争力。                           图表 3 • 交建集团要点财务数据（单元：亿元）         名堂            2021 年（末）           2022 年（末）           2023 年（末）           年均复合增长 金钱总数                              62.33               78.59               97.80          25.26%. 欠债总数                              48.49               53.72               68.33          18.71%. 通盘者权益                             13.83               24.86               29.47          45.98%. 营业总收入                             47.59               57.83               65.36          17.19%. 利润总数                               3.01                3.73                4.16          17.56%. 金钱欠债率                        77.80%               68.35%              69.86%                   -- 注：“--”暗意数据不适用 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理   追踪期内，公司本部及紧迫子公司本部未新增不良或关注类信贷记录，践约情况雅致，联结伙信未发现公司本部及紧迫子公 司本部曾被列入天下失信被扩充东说念主名单。                                               ，限定 2024 年 5 月 7 日，公司本部已结清信贷中有   左证中国树立银行《企业信用讲授》（联合社会信用代码：9137000012010586X8） 本金 4.30 亿元，以上信息均为原借壳上市公司丹东化纤停业重组的留传问题。                  （联合社会信用代码：91370000163048885W），限定 2024 年 5 月 7 日，紧迫子公司路桥集团本部   左证中国树立银行《企业信用讲授》 无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录；存在一条强制扩充记录，案件已结，立案日期 2010 年 8 月 25 日。   左证公司过往在公开商场刊行债务融资器具的本息偿付记录，公司无过时或讲错记录，践约情况雅致。   限定讲授出具日，联结伙信未发现公司本部及紧迫子公司本部有严重失信行径、曾被列入天下失信被扩充东说念主名单、在证券期货商场有 严重犯警失信行径、有紧要税收犯警失信行径以及有被行政处罚的行径。 （二）顾问水平   追踪期内，公司在顾问结构和顾问轨制等方面均无紧要变化；联结伙信将对公司董事到岗情况保握关注。   左证公司执法，公司设董事会，董事会由 11 名董事组成。限定 2024 年 3 月底，公司到岗 9 名董事；联结伙信将对公司董事到岗情况 保握关注。 （三）计算方面 板块毛利率增长所致。公司其他板块主要包括商品混凝土加工销售、盘活材料及开导租借销售和工程瞎想测度三类业务，为公司提供一定 收入补充。2024 年 1－3 月，公司营业总收入 95.66 亿元，相当于 2023 年全年的 13.10%；同期，公司空洞毛利率为 3.60%。.   从区域散布来看，2023 年，公司营业总收入仍主要来自于华东地区，华东地区业务收入占营业总收入的比例为 75.47%。                                                                           追踪评级讲授     |     8                              图表 4 •. 公司营业总收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                            收入                    占比                毛利率                    收入                      占比               毛利率 路桥工程施工板块                        592.47              91.12%              11.69%                 638.54.                   87.44%           12.23%. 路桥养护施工板块                          32.82               5.05%             16.60%                  44.70.                   6.12%            14.60%. 其他板块                              24.90               3.83%             18.29%                  47.00.                   6.44%            20.84%.          共计                       650.19           100.00%              12.19%                 730.24                100.00%              12.93% 注：公司 2024 年 1－3 月营业收入总组成明细情况未获取 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授整理                                 图表 5 •. 公司营业总收入分地区组成情况（单元：亿元）           业务分类                                            金额                          占比                         金额                              占比 华北地区                                               54.38                          8.36%                      21.37                         2.93% 东北地区                                                0.11                          0.02%                           3.85                     0.53% 华东地区                                              479.20                     73.71%                         551.21                        75.47% 中南地区                                               19.09                          2.94%                      35.42                         4.85% 西南地区                                               52.09                          8.01%                      58.12                         7.96% 西北地区                                               13.23                          2.03%                      16.10                         2.21% 外洋地区                                               32.09                          4.93%                      44.17                         6.05%             共计                                    650.19                    100.00%                         730.24                     100.00% 贵寓泉源：联结伙信左证公司年度讲授整理    （1）路桥工程施工板块 /入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂回款周期长，在建名堂边界较大，存在较大资金支拨压力，同期需关注 PPP 名堂明天运营回款 情况。    追踪期内，公司路桥工程施工业务仍主要由路桥集团负责，主要业务模式包括工程承包条约模式和融资条约模式。公司触及的融资合 同模式主要为 PPP 名堂、投资-施工一体假名堂和入股-施工一体假名堂等。    工程回款方面，公司承袭完工百分比法阐发工程收入，一般在条约坚定后业主方预支条约商定比例的开工动员款和材料预支款（两项 一般为 10.00%），肃穆开工后业主按月计量工程完工量并按比例支付工程款。工程名堂完工后，由业主和监理方验收及格托福使用，工程 质保期一般为两年。质保期拆伙后，业主将暂扣的约 5.00%~10.00%的质保金返还给施工方。2023 年，公司部分在建名堂受政策和条约变 更等影响，树立期回款比例裁减，工程计量结算周期拉长。    新签条约方面，受益于山东高速集团在名堂贯串方面给予公司的有劲支握，2023 年，公司新签条约额同比增长 35.46%（不含交建集     。2024 年 1－3 月，公司新签条约额同比增长 47.00%。公司新签条约中主要为路桥工程施工名堂。2023 年，公司在山东省商场 团条约额） 内中标额占年度中标额的 72.96%（山东高速集团里面中标额占年度中标额的 33.62%）                                             ；省外新签名堂主要都集在云南、四川、湖北、江苏、 福建等地，占年度中标额的 23.50%；同期，公司围绕“一带通盘”沿线国度，开拓东欧商场，要点追踪中亚、东南亚商场，外洋中标额占 年度中标额的 3.54%。限定 2024 年 3 月底，公司未完成条约额 1310.56 亿元。公司在手名堂储备填塞，为公司业务握续发展提供了保险。                                                   图表 6 •. 公司新签合戚然况                    名堂                                         2022 年                      2023 年                           2024 年 1－3 月 当期新签施工树立条约数目（个）                                                          1090                             1304                              247 当期新签条约金额（亿元）                                                            876.17                          1186.90                           298.21 期末在手条约数目（个）                                                                 519                            432                              456 期末在手条约金额（亿元）                                                            986.20                          1359.68                        1310.56 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理                                                                                                             追踪评级讲授                 |       9    在建名堂方面，限定 2023 年底，公司在建路桥工程施工名堂未完成条约金额 1315.50 亿元，共计 413 个（路桥空洞工程 135 个、市政 工程 93 个、高铁与铁路工程 5 个、建筑工程 111 个、水利水电工程 7 个、养护工程 44 个、轨说念交通工程 7 个、材料销售 1 个、其他工程 至 2024 年 3 月底，公司主要在建工程施工总承包名堂（瞎想施工总承包）条约金额共计 125.52 亿元，累计阐发收入 107.31 亿元，累计收 到回款 105.13 亿元。                  图表 7 •. 限定 2024 年 3 月底公司工程总承包模式紧迫在建名堂情况（单元：亿元）                                条约        开工                      工程       阐发       结算              收款             名堂称号                                     工期                                金额        日期                      程度       收入       金额              金额 济南绕城高速公路二环线西环段工程瞎想施工总承 包名堂一标段 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理    限定 2024 年 3 月底，公司主要“投资-施工一体化”路桥工程名堂条约金额共计 525.81 亿元，其中，公司本钱金投资额共计 80.80 亿 元，已投本钱金金额 53.05 亿元；累计阐发收入 312.96 亿元，累计结算金额 254.44 亿元，累计收到回款 262.13 亿元。                  图表 8 •. 限定 2024 年 3 月底公司投资-施工一体化紧迫在建名堂情况（单元：亿元）                                            条约         开工                  工程       阐发      结算            收款                  名堂称号                                            工期                                            金额         日期                  程度       收入      金额            金额 济南至潍坊高速公路工程（JWSG-6）                          31.07   2020/11    1095 天    97.35%   26.84      25.83       25.83 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-1）                          23.59   2021/03    1095 天    90.89%   19.20      17.62       17.78 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-2）                          25.91   2021/03    1095 天    97.71%   24.42      21.77       20.66 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-3）                          24.38   2021/01    1095 天    99.46%   22.38      19.42       19.38 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-4）                          19.22   2021/03    1095 天    99.34%   18.38      16.46       16.34 明村至董家口公路工程施工（第二条约段）                          18.17   2021/05    36 个月     94.50%   15.23      15.03       15.02 明村至董家口公路工程施工（第三条约段）                          10.97   2021/05    36 个月     98.62%    9.80       9.62        9.61 明村至董家口公路工程施工（第四条约段）                          26.38   2021/03    36 个月     96.52%   26.01      22.87       22.87 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第一标段）                     19.58   2021/05    1460 天    96.22%   16.47      12.30       10.88 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第四标段）                     18.98   2021/05    1460 天    83.08%   14.27      12.04       12.64 临沂至滕州公路工程施工条约（第三标段）                          14.37   2022/06    36 个月     58.63%    7.71       7.11        7.79 临沂至滕州公路工程施工条约（第六标段）                          20.76   2022/06    36 个月     63.64%   11.82       9.87       10.88 临沂至滕州公路工程施工条约（第七标段）                           7.58   2022/06    36 个月     66.16%    5.70       4.53        4.07 临沂至滕州公路工程施工条约（第八标段）                           8.15   2022/06    36 个月     77.25%   10.99       5.55        6.92 济南绕城高速东线小许家环节至遥墙机场段改扩建工程                     13.46   2022/07   1080 日期天   92.16%   10.84       8.60        9.00 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程名堂主体工程施工条约（第 一标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程名堂主体工程施工条约（第 二标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程名堂主体工程施工条约（第 五标段） 高青至商河公路施工条约（第一条约段）                           17.55   2022/07    48 个月     72.82%   11.35       7.84        6.30 高青至商河公路施工条约（第二条约段）                           14.22   2022/07    36 个月     60.99%    7.29       6.39        5.94 济南绕城高速公路小许家至港沟段改扩建工程                         23.78   2022/01   1080 日期天   56.32%   12.29       5.21        7.47 东营至青州高速公路改扩建工程                               36.29   2022/09   1080 日期天   54.39%   16.57      11.38       15.04 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工名堂 （第一标段）                                                                           追踪评级讲授               |         10 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工名堂 （第二标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工名堂 （第四标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工名堂 （第五标段） 董家口至梁山（鲁豫界）公路沈海高速至. 新泰段工程施工名堂 （第六标段）                   共计                            525.81            --             --            --          312.96   254.44 262.13 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理   限定 2024 年 3 月底，公司在建 PPP 名堂总投资 109.26 亿元。其中，公司本钱金投资额 32.33 亿元，已投本钱金金额 17.78 亿元，已 投本钱金全部用于名堂施工树立。限定 2024 年 3 月底，公司共参与 32 个 PPP 名堂。其中，已完工运营的 PPP 名堂 15 个，其总投资额合 计 56.55 亿元，累计达成营业收入 46.88 亿元，净利润 2.75 亿元。公司 PPP 名堂回款期限长，且需握续关注 PPP 名堂的运营回款风险。整 体看，公司在建名堂边界较大，资金支拨压力较大。                        图表 9 •. 限定 2024 年 3 月底公司在建 PPP 名堂情况（单元：亿元）                              树立期+                 公司总              已投            公司签                                         名堂                                                    累计确          累计结 是否          握股比         名堂称号      名堂业主方      运营期                  本钱金              本钱金           订施工                                        总投资1                                                   认收入           算  并表           例                              （年）                   金额              金额            条约额                 石城县工业园 石城县工业园树立 PPP 名堂               3+12      10.26            2.43             1.70         6.62         4.76    5.15    是          95.00%                 区顾问委员会 龙泉驿区西江河流域水环境 成都市龙泉驿 空洞整治名堂二期 PPP 名堂 区水务局                 漳浦县交通运 漳浦县公路树立改良工程                   2+10       5.47            1.35             1.35         3.53         1.46    0.04    是          90.00%                 输局 烟台市城市快速路塔山北路                 烟台市公路事 （山海路-不雅海路）树立工程                 3+17       2.37            2.37             2.37        10.14         3.54    0.42    否          50.00%                 业发展中心 PPP 名堂 山东省济南市商河县商河经 山东商河经济 济开发区配套基础设施提高 开发区顾问委           3+12       8.52            1.62             0.50         5.57         0.74    0.03    是          95.00% 改良 PPP 名堂       员会 山东省潍坊市诸城市（明董                 诸城市交通运 高速公路）诸城谀媚线树立                  1+15       4.95            0.90             0.90         4.06         3.07    0.39    是          90.00%                 输局 工程 PPP 名堂 G518 日定线临沂日照界至  临沂市公路事 长深高速临沂东互通立交段 业发展              2.5+18     5.25            5.25             3.00        35.59         1.73   -0.03    否          50.00% 改建工程 PPP 名堂     中心                 烟台市莱山区 莱山区部分市政说念路树立                 住房和城乡建        3+13       0.66            0.66             0.33         2.07         0.02    0.00    否          50.00% PPP 名堂.                 设局 甘肃省西和至宕昌高速公路                 陇南市交通运                                                           条约暂 政府和社会本钱合作                     4+30       1.67            1.67             0.00                      0.23    0.02    否          4.39%                 输局                                                               未坚定 （PPP）名堂 成武县基础设施提高改良     成武县住房和 PPP 名堂          城乡树立局                 云南省交通运 云南楚雄至大理高速公路扩                 输厅            4+30       0.20            0.20             0.20        22.05    20.59       -0.23    否          1.00% 容工程 PPP 名堂                 云南省公路局                 成都市郫都区 郫都区太清路南沿线 PPP 项                 住房和城乡建        2+10       0.42            0.42             0.42         3.66         3.67    0.35    否          49.00% 目                 设局 莱阳市东部城区基础设施建 莱阳市住房和 设 PPP 名堂        城乡树立局 国说念 212 线苍溪回水至阆中                 阆中市交通运 双龙段公路（阆中段）PPP                 3+15      13.60            3.10             2.38        10.90         9.05    5.76    是          89.00%                 输局 名堂 四川省广元市黑石坡至曾家 广元市交通运 猴子路工程 PPP 名堂    输局                           。                                                                                               追踪评级讲授                  |         11 鄄城县“四好农村路”提质       鄄城县交通运 增效工程 PPP 名堂        输局 新疆阿克苏地区柯坪县改善                    柯坪县住房和 东说念主居环境及配套附庸设施建                       2+22       0.22       0.22      0.07          1.94    0.48     0.03    否         44.00%                    城乡树立局 设 PPP 名堂        共计               --          --      109.26     32.33      17.78        149.79   58.78    14.37         --           -- 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理                      图表 10 • 限定 2024 年 3 月底公司已完工运营 PPP 名堂情况（单元：亿元）                              公司握股         公司内容       名堂总投                                                运营期          是否           名堂称号                                                     最终业主方                 报告机制                               比例           出资         资额                                                 （年）          并表 连城县市政基础设施 PPP 名堂              95.00%        1.30                连城县住房和城乡树立局              政府付费            12            是 会东县绕城公路、城南新区盘算区、老城 区说念路改良 PPP 名堂 兴山县古夫绕城、昭君绕城及 S287 公路 PPP 名堂 高密市 2017-2018 年城建工程 PPP 名堂    95.00%        2.25      10.67     高密市住房和城乡树立局              政府付费            10            是 武平县环城东路、环城北路 PPP 名堂           80.00%        1.17       5.04      武平县交通运输局                政府付费            10            是 蚂蝗河空洞整治及山下内涝区海绵城市                                               萍乡市海绵城市试点树立 树立 PPP 名堂                                                        劳动蛊惑小组办公室 成武县城区说念路提高改良 PPP 名堂            95.00%        0.60       2.67     成武县住房和城乡树立局              政府付费            15            是 遂宁至蓬溪快捷通说念 PPP 工程名堂           100.00%        0.40       1.80     遂宁市船山区公路顾问所              政府付费             8            是 临川区才都工业区东一环说念路、工业大路 和才子大桥 PPP 名堂 滨海路蓬莱段公路工程名堂                  38.50%        0.96       0.96     蓬莱市地方公路顾问局               政府付费            15            否 省说念 103 线青神至五通桥段公路工程（乐 山段）PPP 名堂 峨眉至夹江联网通顺工程乐夹大路 PPP 名堂 夹江县石棉渡改公路桥工程 PPP 名堂          100.00%        0.10       0.10      夹江县交通运输局                政府付费             8            是 S307 线夹江至木城段工程 PPP 名堂        100.00%        0.25       0.25      夹江县交通运输局                政府付费             8            是 夹江县 S307 线千佛岩纯正工程 PPP 名堂     100.00%        0.29       1.46      夹江县交通运输局                政府付费             8            是             共计                --           14.56      56.55               --                --            --           -- 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理    外洋名堂方面，公司响应“一带通盘”国度政策，追踪期内，在“一带通盘”沿线国度陆续进行商场开拓和名堂树立。2023 年，公司 境外新签条约为 42.03 亿元；同期，境外业求达成收入 44.17 亿元，占 2023 年营业总收入的 6.05%。外洋商场的政事、经济环境存在一定 的不稳固性，需关注公司外洋名堂的施工程度和回款情况。    （2）路桥养护施工板块    公司路桥养护施工业务仍主要由养护集团负责。业务内容包括日常维修珍视、临时抢修名堂和翻修改建。其中，日常维修珍视工程主 要签署终年条约，条约期限 1 年至数年不等，是养护集团收入的主要泉源；临时抢修名堂、返修改建名堂主要通过单个名堂竞标赢得，工 期左证具体养护顾惜内容笃定。    计算效率方面，2023 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总金钱盘活次数均同比小幅下跌，分别为 5.36 次、1.25 次和 0.60 次。公司举座计算效率较高。 关文献执法，试验了相宜的审议及信息透露义务。                                                                                         追踪评级讲授                  |     12      公司与山东高速集团（公司控股股东）、山东高速股份有限公司（其他关联法东说念主，简称“山东高速股份”）以及山东高速济泰城际公路 有限公司（其他关联法东说念主）等关联方的贸易边界较大。2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团绝顶下属子公司的收入占比为 43.86%， 同比飞腾 2.01 百分点。公司来自关联方的收入占比拟高。 循商场原则和平允、公正、公开的原则，按照公司《公司执法》和《深圳证券贸易所股票上市执法》等关联要领性文献执法，遵命审议程 序、试验信息透露义务，从轨制上保证公司的利益不受损伤，保证不发生通过关联贸易损伤公司及宽绰中小股东权益的情况。      左证公司 2023 年度审计讲授，公司日常分娩计算工程施工劳务、材料采购等关联贸易除单独试验审议门径的名堂外均按照股东大会 等议案通过事项扩充。2023 年，公司日常计算关联的关联贸易边界为 437.85 亿元，同比增长 9.92%。2024 年 2 月 3 日，公司发布了《关 于预计 2024 年过活常关联贸易的公告》，预计 2024 年度公司日常关联贸易总金额 291.97 亿元，关联贸易边界有望有所下跌。      明天，公司围绕主业及崎岖游产业链发展，并促进公司业务多元化发展，握续增强竞争实力。      明天，公司将陆续以路桥工程施工与养护为主营业务，优化业务结构，开发市政、产业园区、铁路、轨说念交通、安装式建筑、钢结构、 清洁能源、环境顾问等业务；其次，发展在城市升级改良中后劲大的空洞管廊、海绵城市、城市轨说念交通等市政工程业务，以及与交通、 市政工程相等套的瞎想测度业务；再次，发展城市升级中的片区开发、节能环保业务，以及服务于施工、养护的工程机械、建材等业务， 增强可握续发展的才能。区域布局升级方面，在安身山东省的基础上，不停开拓发展省外中枢区域，放射天下和走向境外，加强举座抗风 险才能。 （四）财务方面      公司提供了 2023 年合并财务讲授，老实国际管帐师事务所（非常普通合伙）对上述财务讲授进行审计，并出具了圭臬无保寄望见的 审计论断；公司提供的 2024 年一季度合并财务报表未经审计。      （1）金钱质地      限定 2023 年底，公司金钱边界陆续保握增长，以流动金钱为主；受行业计算特质影响，流动金钱中应收账款、条约金钱和存 货占比拟高，对公司资金形成较大占用；融资条约模式下名堂参加边界增长较快，该类名堂回款周期长；举座看，公司金钱流动 性较弱，金钱质地一般。      限定 2023 年底，公司合并金钱总数 1395.39 亿元，较上年底增长 35.41%，主要系应收账款、条约金钱、其他非流动金融金钱、恒久 股权投资、恒久应收款和无形金钱等增多所致。公司流动金钱占比小幅增长，金钱结构仍以流动金钱为主。                          图表 11 •. 公司金钱主要组成情况（单元：亿元）                名堂                                金额             占比         金额             占比        金额             占比              流动金钱                732.94       71.12%     1008.03        72.24%     965.46        70.67% 货币资金                              67.01.        6.50%.     81.73.        5.86%.     77.71.        5.69%. 应收账款                              99.78.        9.68%.    141.21.       10.12%.    152.98.       11.20%. 其他应收款（共计）                         30.52.        2.96%.     53.86.        3.86%.     50.41.        3.69%. 存货                                25.71.        2.49%.     30.16.        2.16%.     38.60.        2.83%. 条约金钱                             412.46.       40.03%.    550.86.       39.48%.    510.72.       37.39%. 其他流动金钱                            67.35.        6.54%.     90.18.        6.46%.     81.67.        5.98%.             非流动金钱                297.56       28.88%      387.36        27.76%     400.61        29.33% 债权投资                              13.08.        1.27%.     12.06.        0.86%.     15.08.        1.10%.                                                                              追踪评级讲授          |    13 其他非流动金融金钱                                 28.28.             2.74%.     58.70.      4.21%.       60.22.         4.41%. 恒久应收款                                     85.64.             8.31%.    100.98.      7.24%.      105.85.         7.75%. 恒久股权投资                                    57.78.             5.61%.     76.93.      5.51%.       82.20.         6.02%. 固定金钱                                      35.43.             3.44%.     42.92.      3.08%.       43.04.         3.15%. 在建工程                                      46.67.             4.53%.      2.88.      0.21%.        1.83.         0.13%. 无形金钱                                       4.05.             0.39%.     62.15.      4.45%.       62.61.         4.58%.                     金钱总数                1030.50            100.00%    1395.39     100.00%      1366.07        100.00% 注：其他应收款中包含应收利息和应收股利 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授和 2024 年一季度财务报表整理          ①   流动金钱      限定 2023 年底，公司货币资金较上年底增长 21.96%，主要系公司加强资金支付筹措及净筹资边界较大所致；货币资金由银行入款 他应收款较上年底增长 55.34%，主要由押金保证金、单元往返款等组成。公司存货主要由原材料 12.33 亿元、盘活材料 13.95 亿元和库存 商品 1.86 亿元组成；累计计提存货跌价准备 22.06 万元。公司其他流动金钱主要为留抵、预交、应收升值税。      公司将完工结算的工程款列示于应收账款，已完工未结算的工程款项列示于条约金钱。限定 2023 年底，公司应收账款较上年底增长 准备 9.63 亿元。同期末，条约金钱较上年底增长 33.56%，累计计提坏账准备 16.38 亿元。限定 2023 年底，公司应收账款和条约金钱余额 前五名都集度低。                            图表 12 •.2023 年底公司应收账款和条约金钱共计余额前五名情况                             应收账款期末      条约金钱期末               应收账款和条约金钱           占应收账款和条约金钱              坏账准备期末                称号                             余额（亿元）      余额（亿元）              共计期末余额（亿元）           期末余额共计数的比例              余额（亿元）  山东高速淄临高速公路有限公司                  0.18              23.62                 23.80                3.31%              0.07  山东高速集团                          3.97              15.49                 19.46                2.71%              0.20  山东高速股份                          2.05              13.32                 15.37                2.14%              0.22  山东高速济南绕城西线公路有限公  司  山东高速明董公路有限公司                    0.56              13.66                 14.22                1.98%              0.03                共计                7.26              79.92                 87.18               12.13%              0.55 注：尾差系四舍五入所致 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授整理          ②   非流动金钱      公司将投资/入股-施工一体假名堂列示于债权投资、其他非流动金融金钱和恒久股权投资，将 PPP 名堂完成劳动量阐发工程款列示于 恒久应收款。限定 2023 年底，其他非流动金融金钱较上年底增长 107.55%，主要为对山东高速京台投资合伙企业（有限合伙）和济南弘嘉 投资合伙企业（有限合伙）的投资；债权投资较上年下面跌 7.80%；恒久应收款较上年底增长 17.91%，累计计提坏账准备 0.95 亿元；长 期股权投资较上年底增长 33.13%，主要为对合营及联营企业的投资和投资/入股-施工一体假名堂公司的投资。公司固定金钱较上年底增长 降 93.82%，主要系达卡高架路名堂完工转至无形金钱所致；公司在建工程未计提减值准备。同期，公司无形金钱较上年底大幅增多 58.10 亿元，主要为达卡高架路名堂的特准计算权；无形金钱主要由专利工夫及特准计算权 57.10 亿元和地盘使用权 4.69 亿元组成。公司其他非 流动金钱主要为预支开导款、代垫款项和临时设施等。      限定 2024 年 3 月底，公司合并金钱总数 1366.07 亿元，较上年下面跌 2.10%；金钱结构仍以流动金钱为主。同期末，公司货币资金较 上年下面跌 4.92%，主要系公司统筹资金安排及支付供应商款项所致；应收账款较上年底增长 8.33%，主要系计算边界增长的普通带动以 及部单干程名堂业主拨款滞后所致；条约金钱较上年下面跌 7.29%，主要系部分完工名堂结算所致；其他非流动金融金钱、债权投资、长 期股权投资和恒久应收款随业务推广较上年底分别增长 2.59%、25.04%、6.85%和 4.82%。                                                                                       追踪评级讲授              |     14      金钱受限方面，限定 2023 年底，公司受限金钱情况如下所示，总体看，公司金钱受限比例较低。                            图表 13 •. 限定 2023 年底公司金钱受限情况（单元：亿元）          受限金钱称号            账面价值                   占金钱总数比例                                       受限原因 货币资金                                  7.64                         0.55%                       保证金、押金 应收单据                                  0.10                         0.01%                       银行借钱质押 应收账款                                 15.37                         1.10%                       银行借钱质押 恒久应收款                                22.90                         1.64%                   银行借钱典质、质押 固定金钱                                  1.07                         0.08%                       银行借钱典质 在建工程                                  0.07                         0.01%                       银行借钱典质 无形金钱                                  0.43                         0.03%                       银行借钱典质 恒久股权投资                                8.30                         0.59%                       银行借钱质押            共计                        55.88                      4.00%                                -- 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授整理      （2）本钱结构      ① 通盘者权益      限定 2023 年底，公司通盘者权益陆续保握增长，但其他权益器具、未分派利润和少数股东权益共计占比高，通盘者权益稳固 性弱。      限定 2023 年底，公司通盘者权益 326.73 亿元，较上年底增长 42.35%，主要系其他权益器具增多所致。同期，公司通盘者权益中其他 权益器具、未分派利润和少数股东权益共计占比 90.52%，占比高，通盘者权益稳固性弱。                            图表 14 •. 公司通盘者权益主要组成情况（单元：亿元）                   名堂                                          金额              占比                金额             占比              金额               占比 股本                                            21.52.       9.38%.            21.53.         6.59%.          21.53.           6.57%. 其他权益器具                                        29.00.      12.63%.            92.89.        28.43%.          92.89.          28.34%. 本钱公积                                          12.89.       5.62%.               2.07.       0.63%.             2.07.         0.63%. 未分派利润                                         84.30.      36.73%.           103.06.        31.54%.         104.51.          31.89%.                 包摄于母公司权益                     157.10      68.44%             226.92        69.45%           227.93          69.55% 少数股东权益                                        72.43.      31.56%.            99.81.        30.55%.          99.77.          30.45%.                 通盘者权益共计                      229.52      100.00%            326.73        100.00%          327.70          100.00% 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授和 2024 年一季度财务报表整理      限定 2023 年底，公司股本较上年底变化不大；本钱公积较上年下面跌 83.97%，主要因为归拢抑遏下企业合并交建集团和收购少数股 东股权导致股本溢价减少所致。公司少数股东权益较上年底增长 37.82%，主要系公司以融资条约模式投资基础设施树扬名堂增多等原因 所致。                                                                      ），刊行金 额 48.36 亿元。           “山路转债”向原股东优先配售 39.18 亿元，占本次刊行总数的 81.01%。其中，山东高速集团认购 24.06 亿元，占刊行总数 的 49.75%；高速投控认购 2.87 亿元，占刊行总数的 5.93%；山东铁路发展基金有限公司（简称“山东铁路发展基金”                                                              ）认购 3.33 亿元，占 刊行总数的 6.88%。限定 2023 年底，公司其他权益器具较上年底大幅增长，主要系刊行“山路转债”所致；公司其他权益器具主要为公司 刊行的永续债和可转债。      限定 2024 年 3 月底，公司通盘者权益较上年底增长 0.30%。公司通盘者权益边界和组成均较上年底变化不大。      ③    欠债      限定 2023 年底，跟着名堂投资边界加大，公司欠债边界仍大且陆续增长，债务背负较重，存在一建都集偿付压力。                                                                                                追踪评级讲授                  |     15    限定 2023 年底，公司欠债边界较上年底陆续增长，主要系计算性债务边界扩大所致。                               图表 15 •. 公司负借主要组成情况（单元：亿元）                  名堂                                        金额              占比         金额           占比           金额               占比                流动欠债                      680.49        84.96%      887.35        83.03%      827.52          79.69% 短期借钱                                      59.66.         7.45%.     78.89.         7.38%.     87.53.           8.43%. 应对单据                                      48.76.         6.09%.     62.27.         5.83%.     65.33.           6.29%. 应对账款                                     425.39.        53.11%.    558.59.        52.27%.    494.43.          47.62%. 其他应对款                                     40.02.         5.00%.     62.46.         5.84%.     55.96.           5.39%. 其他流动欠债                                    62.42.         7.79%.     79.44.         7.43%.     69.16.           6.66%.                非流动欠债                     120.49        15.04%      181.30        16.97%      210.85          20.31% 恒久借钱                                      82.86.        10.34%.    101.25.         9.47%.    120.57.          11.61%. 应对债券                                      28.00.         3.50%.     69.59.         6.51%.     80.00.           7.70%. 恒久应对款                                        4.71.       0.59%.        5.77.       0.54%.        5.93.         0.57%.                欠债总数                      800.98        100.00%    1068.66        100.00%    1038.37          100.00% 注：其他应对款中包含应对利息和应对股利 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授和 2024 年一季度财务报表整理    限定 2023 年底，公司计算性负借主要体当今应对账款（主要为应对材料采购款和工程分包款）、其他应对款（主要为千般押金保证金 和单元往返款等）和条约欠债（主要为公司预收工程款和材料款）。    有息债务方面，本讲授分别将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将恒久应对款中的有息部分纳入恒久债务核算，限定 从偿债目的来看，公司金钱欠债率和全部债务本钱化比率恒久债务本钱化比率均较上年底有所下跌，恒久债务本钱化比率较上年底有所增 长。    限定 2024 年 3 月底，公司欠债总数较上年下面跌 2.83%。同期末，公司全部债务较上年底增长 11.43%，短期债务占比 45.71%。从偿 债目的来看，公司金钱欠债率较上年底有所下跌，全部债务本钱化比率和恒久债务本钱化比率均较上年底有所增长。洽商到计入通盘者权 益中的永续债务边界较大，公司内容债务背负和目的高于上述测算值，公司债务背负较重。              图表 16 •. 公司财务杠杆水平                                            图表 17 •. 公司债务结构   贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授、2024 年一季度财务报表和公司提供贵寓整理           贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授、2024 年一季度财务报表和公司提供贵寓整理    从债务期限散布看，限定 2024 年 3 月底，公司短期债务 174.65 亿元，占全部债务的 45.71%，公司存在一定的都集偿债压力。      （3）盈利才能 额形成一定影响，公司盈利目的进展仍至极好。    非常常性损益方面，公司金钱减值赔本以应收账款、恒久应收款及应收单据减值赔本为主；信用减值赔本以条约金钱和固定金钱减值                                                                                     追踪评级讲授               |     16 赔本为主；2023 年，公司计提金钱减值损结怨信用减值赔本幅度加大，主要系应收账款和条约金钱账期拉长所致；投资收益保握增长，主 要为带资施工名堂收到的投资收益。2023 年，公司利润总数有所下跌，主要系部分在手名堂树立期回款比例裁减，工程计量结算周期拉 长，同期为补充流动资金，财务用度较 2022 年大幅增长 118.03%，挤占了利润总数。举座看，时间用度和非常常性损益对公司利润总数形 成一定影响。    从盈利目的看，2023 年，公司总本钱收益率和净金钱收益率同比均有所下跌，公司盈利目的进展至极好。               图表 18 •. 公司盈利才能情况（单元：亿元）                                          图表 19 •.2023 年公司营业总收入组成          名堂            2022 年       2023 年       2024 年 1－3 月  营业总收入                    650.19.      730.24.          95.66.  营业成本                     570.93.      635.82.          84.10.  时间用度                      36.12.       47.59.           7.67.  金钱减值赔本                     -2.88        -7.23           -0.07  信用减值赔本                     -2.33        -3.02           0.07  投资收益                       1.95.        1.97.           0.13.  利润总数                      38.89.       37.17.           3.62.  营业利润率                    11.96%.      12.69%.         11.61%.  总本钱收益率                    8.54%.       6.44%.              --             贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授整理  净金钱收益率                   13.82%.       9.40%.              --  贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授和2024年一季度财务报表整理    （4）现款流 计算举止和投资举止需要依赖外部融资进行资金盘活，筹资举止净流入边界同比大幅增长。洽商到公司债务滚续、在建名堂边界 较大以及投资/入股-施工一体假名堂和 PPP 名堂回款周期较长等身分，公司仍存在较大的外部融资需求。    从计算举止来看，公司计算举止产生的现款流边界大，主要为计算业务出入。2023 年，公司计算举止现款流入量同比有所增长，主要 系营业总收入增长带动现款流入增多所致，其中销售商品、提供劳务收到的现款占比在 78.00%以上；公司收到其他与计算举止关联的现款 主要为往返款、银行入款利息收入和保证金等。2023 年，公司现款收入比同比有所飞腾，收入达成质地差。同期，公司计算举止现款流出 量陆续增长，其中购买商品、接受劳务支付的现款占比在 70.00%以上；支付其他与计算举止关联的现款主要为单元往返款。2023 年，公 司计算举止现款流进展为大额净流出。                                     图表 20 •. 公司现款流情况（单元：亿元）                   名堂                                   2022 年                    2023 年             2024 年 1－3 月 计算举止现款流入                                                         500.08.                  612.96.               156.99. 计算举止现款流出                                                         498.56.                  652.53.               184.60. 计算举止产生的现款流量净额                                                      1.52                    -39.57                -27.61 投资举止现款流入                                                           8.25.                    3.83.                   2.48. 投资举止现款流出                                                          39.06.                   62.49.                  10.28. 投资举止产生的现款流量净额                                                     -30.82                   -58.66                  -7.79 筹资举止前现款流量净额                                                       -29.30                   -98.23                -35.40 筹资举止现款流入                                                         177.19.                  374.96.                  72.85. 筹资举止现款流出                                                         155.90.                  262.29.                  41.95. 筹资举止产生的现款流量净额                                                     21.29                   112.66                   30.91 现款收入比                                                            62.63%.                  65.69%.              135.39%. 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授和 2024 年一季度财务报表整理                                                                                             追踪评级讲授         |       17    从投资举止来看，公司投资举止现款流入主要为收回一体假名堂本钱金以及收到投资收益形成的流入。2023 年，公司投资举止现款流 入陆续下跌。公司投资举止现款流出主要为固定金钱购建、带资名堂出资等对外投资支拨以及购买子公司少数股东股权和支付融资租借债 等方面的支拨。2023 年，公司投资举止现款流出大幅增长。同期，公司投资举止现款陆续进展为净流出，投资举止现款缺口陆续扩大，主 要系带资施工名堂大幅增长所致。    从筹资举止来看，公司筹资举止现款流入以取得借钱收到的现款为主，还包括刊行可转债、领受少数股东投资收到的现款。2023 年， 公司筹资举止现款流入大幅增长。筹资举止现款流出额以偿还债务本息支拨为主。2023 年，公司筹资举止现款流出保握增长。同期，公司 筹资举止现款陆续进展为净流入。2023 年，公司外部融资力度权贵加强。 元。      公司短期偿债目的进展一般，恒久偿债目的进展很强；径直和盘曲融资渠说念通顺。                                     图表 21 •. 公司偿债目的             名堂                     目的             2022 年            2023 年            2024 年 3 月                           流动比率                        107.71%.           113.60%.             116.67%. 短期偿债目的                    速动比率                         43.32%.           48.12%.              50.29%.                           现款短期债务比（倍）                        0.60.             0.61.                0.53. .                           EBITDA（亿元）                       58.38.            58.15.                   -- 恒久偿债目的                    全部债务/EBITDA（倍）                    4.27.             5.90.                   --                           EBITDA/利息支拨（倍）                    6.22.             4.20.                   -- 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授、2024年一季度财务报表和公司提供贵寓整理    从短期偿债目的看，限定 2023 年底，公司流动比率和速动比率均较上年底有所增长，流动金钱对流动欠债的保险程度一般。限定 2024 年 3 月底，公司流动比率和速动比率均较上年底有所增长。限定 2023 年底，公司现款短期债务比 0.61 倍，现款类金钱对短期债务的粉饰 程度较低。限定 2024 年 3 月底，公司现款短期债务比拟上年底有所下跌。举座看，公司短期偿债目的进展一般。    从恒久偿债目的看，2023 年，公司 EBITDA 同比有所增长。同期，公司 EBITDA 对利息支拨需求粉饰程度很高，全部债务/EBITDA 目的进展很强。举座看，公司恒久偿债目的进展很强。    限定 2023 年底，公司对外担保余额 0.14 亿元，或有欠债风险小。    未决诉讼方面，限定 2024 年 3 月底，公司无紧要未决诉讼。    限定 2023 年底，公司总授信额度 1143.93 亿元，尚未使用的银行授信额度为 789.01 亿元，公司盘曲融资渠说念开通。同期，公司为深 圳证券贸易所上市公司，径直融资渠说念通顺。      公司业务主要由下属子公司承担，公司本部通盘者权益占合并口径的比例较高，利润总数主要依靠投资收益，债务背负较重， 公司本部对下属子公司管控力度很强。    限定 2023 年底，公司本部金钱总数 309.58 亿元，较上年底增长 63.68%。其中，流动金钱占 28.52%，非流动金钱占 71.48%。从组成 看，流动金钱主要由货币资金和其他应收款组成；非流动金钱主要由恒久股权投资和其他非流动金融金钱组成。公司本部金钱占合并口径 的 22.19%。    限定 2023 年底，公司本部通盘者权益为 167.07 亿元，较上年底增长 59.77%。通盘者权益中未分派利润和其他权益器具共计占 73.42%， 通盘者权益稳固性较弱。公司本部通盘者权益占合并口径的 51.13%。    限定 2023 年底，公司本部欠债总数 142.52 亿元，较上年底增长 68.51%。其中，流动欠债占 44.89%，非流动欠债占 55.11%。从组成 看，流动负借主要由应对账款和其他应对款组成；非流动负借主要由恒久借钱和应对债券组成。公司本部欠债占合并口径的 13.34%。限定                                                                        追踪评级讲授             |     18 述测算值，公司本部债务背负较重。    公司建立了对控股子公司抑遏的关联架构，笃定控股子公司执法的主要条件，明确向控股子公司拜托董事及紧迫顾问东说念主员的选任花样 和职责权限等。左证公司制定的《山东高速路桥集团股份有限公司财务顾问轨制》，公司对下属子公司的资金退换具有填塞的抑遏力。 （五）ESG 方面    公司隆重安全分娩与环保参加，积极试验算作上市公司的社会责任，顾问结构和内控轨制较为完善。举座来看，公司 ESG 表 现优秀，对其握续计算无负面影响。    环境方面，算作建筑施工类企业，在树立和运营历程中需要豪侈能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废气等废 弃物。为裁减对环境的影响，契合国度双碳政策导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对在建工程名堂、功课场所进行环境身分识别 和评估，实行环境自行监测决议，不停提高施工工夫，加强分娩历程中生态环境沾污风险源及沾秽物排放抑遏。公司建立突发环境事件应 急预案，对施工分娩举止对环境酿成的风险和潜在风险进行预估，并加强救急响应培训力度。    社会责任方面，公司建立多档次、多渠说念东说念主才引进体系，并隆重职工赋能，积极为东说念主才搭建成长舞台，喜爱对职工的东说念主文关爱，将保 障职工安全与健康视为企业基本职责。2023 年，公司试验服务国度策略的职责劳动，充分理解主业上风，在“一带通盘”沿线国度握续推 进名堂开发和扩充，为共建“一带通盘”孝顺了国企力量。公司积极响应党中央实施乡村振兴策略的大呼，采纳多种花样鼓舞巩固拓展脱 贫攻坚后果与乡村振兴的灵验衔尾。2023 年，公司赢得“历下区东西部合作和乡村振兴劳动先进企业”。    顾问方面，公司策略盘算明晰，对下属子公司管控力度很强，且建立了较为完善的法东说念驾驭理结构。追踪期内，公司高管不存在因犯警 违法而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、外部支握    公司内容抑遏东说念主和控股股东均具有极强的空洞实力；追踪期内，公司在名堂贯串、融资和政府扶植等方面陆续赢得外部支握。    公司控股股东山东高速集团成立于 1997 年，山东省国资委通过径直和盘曲花样共计握有山东高速集团 90.00%股权，为其内容抑遏东说念主。 山东高速集团是山东省最紧迫的交通运输投融资、树立、运营及顾问主体，控股运营收费公路通车里程朝上 7000 公里，在山东省交通运 输领域的市神色位及竞争力权贵。限定 2023 年底，山东高速集团金钱边界和通盘者权益边界分别为 15137.43 亿元和 3858.30 亿元。2023 年，山东高速集团营业总收入为 2601.18 亿元；利润总数为 164.82 亿元。公司控股股东空洞实力极强。    公司算作山东高速集团下属从事路桥树立施工的中枢上市子公司，在山东省路桥树立领域商场占有率高，股东的支握与喜爱体当今项 目贯串和可转债认购等方面。公司通过公开招投标花样获取山东高速集团里面一定体量的名堂，2023 年，公司新签条约额中山东高速集团 里面中标额占年度中标额 33.62%，山东高速集团里面为公司紧迫的名堂获取泉源。同期，公司营业总收入中来自山东高速集团绝顶下属子 公司的收入占 43.86%。    公司 2023 年刊行可蜿蜒公司债券 48.36 亿元，股东山东高速集团、高速投控和山东铁路发展基金分别认购 24.06 亿元、2.87 亿元和 政府扶植。 八、债券偿还才能分析    限定 2024 年 6 月 3 日，公司存续期普通债券共计金额 35.00 亿元。联结伙信所评债券中，                                                      “22 山路 01”“22 山路 02”和“24 高速路 桥 MTN001”均附第 3 年末公司诊治票面利率采用权和投资者回售采用权。                                                               追踪评级讲授      |   19      公司于 2023 年 3 月 24 日刊行“山路转债”，刊行边界 48.36 亿元。左证公司发布的《山东高速路桥集团股份有限公司对于 2024 年第 一季度可转债转股情况的公告》，自可转债转股期肇端日（2023 年 10 月 9 日）至 2024 年 3 月 31 日，                                                            “山路转债”累计已转股金额为 64300.00 元，累计转股数为 7992.00 股，占转股前公司已刊行股份总数的比例为 0.0005%。限定 2024 年 3 月 31 日，公司尚未转股的“山路转债” 金额为 4835935700.00 元，占“山路转债”刊行总量的比例为 99.9987%。限定讲授出具日，                                                     “山路转债”余额 48.3593 亿元。      限定 2023 年底，公司存续期永续债券 85.00 亿元。2023 年，公司计算现款流入和 EBITDA 对恒久债务的保险目的进展均很强，计算 现款流量净额对恒久债务无保险才能。                                     图表 22 •. 公司永续债券偿还才能目的                        名堂                                               2023 年 恒久债务*（亿元）                                                                                262.85 计算现款流入/恒久债务（倍）                                                                             2.33 计算现款/恒久债务（倍）                                                                              -0.15 恒久债务/EBITDA（倍）                                                                             4.52 注：1.. 上表中的恒久债务为将永续债计入后的金额，计算现款指计算举止现款流量净额；2.. 计算现款、计算现款流入、EBITDA 均承袭 2023 年度数据 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授和公司提供贵寓整理 九、追踪评级论断      基于对公司计算风险、财务风险、外部支握及债项条件等方面的空洞分析评估，联结伙信笃定防守公司主体恒久信用等第为 AAA， 防守“22 山路 01”“22 山路 02”24 山路 01”和“24 高速路桥 MTN001”信用等第为 AAA，评级预计为稳固。                                                                             追踪评级讲授   |   20 附件 1-1. . 公司股权结构图（限定 2024 年 3 月底） 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理 附件 1-2. . 公司组织架构图（限定 2024 年 3 月底） 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理                                     追踪评级讲授   |   21 附件 1-3. . 公司合并范围内主要一级子公司情况（限定 2023 年底）                                           握股比例          子公司称号         主营业务                                    取得花样                                  径直               盘曲 山东省路桥集团有限公司            工程施工     100.00%            --      反向收购与刊行股份购买金钱 山东高速交通树立集团有限公司        土木匠程建筑业   100.00%            --       归拢抑遏下企业合并 滨州交通发展集团有限公司           工程施工     51.00%             --              收购 中铁隆工程集团有限公司            工程施工     49.82%             --              收购 中工武大瞎想集团有限公司          专科工夫服务业   51.00%             --              收购 宁夏公路桥梁树立有限公司           工程施工     51.00%             --              收购 山东高速莱钢绿建发展有限公司         工程施工     51.00%             --              收购 山东高速路桥投资顾问有限公司         商务服务     100.00%            --          投资设立 山东高速都鲁树立集团有限公司         工程施工     65.00%           35.00%     归拢抑遏下企业合并 中国山东对外经济工夫合作集团有限公司      建筑业     100.00%            --       归拢抑遏下企业合并 贵寓泉源：联结伙信左证公司提供贵寓整理                                                           追踪评级讲授        |   22 附件 2-1. . 主要财务数据及目的（公司合并口径）                  项   目                         2022 年              2023 年              2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                                 79.38.             100.98.                  92.01. 应收账款（亿元）                                                  99.78.             141.21.                 152.98. 其他应收款（亿元）                                                 30.52.              53.86.                  50.41. 存货（亿元）                                                    25.71.              30.16.                  38.60. 恒久股权投资（亿元）                                                57.78.              76.93.                  82.20. 固定金钱（亿元）                                                  35.43.              42.92.                  43.04. 在建工程（亿元）                                                  46.67.               2.88.                   1.83. 金钱总数（亿元）                                                1030.50.            1395.39.                1366.07. 实收本钱（亿元）                                                  21.52.              21.53.                  21.53. 少数股东权益（亿元）                                                72.43.              99.81.                  99.77. 通盘者权益（亿元）                                                229.52.             326.73.                 327.70. 短期债务（亿元）                                                 132.59.             165.03.                 174.65. 恒久债务（亿元）                                                 116.95.             177.85.                 207.43. 全部债务（亿元）                                                 249.54.             342.88.                 382.08. 营业总收入（亿元）                                                650.19.             730.24.                  95.66. 营业成本（亿元）                                                 570.93.             635.82.                  84.10. 其他收益（亿元）                                                   0.27.               0.40.                   0.05. 利润总数（亿元）                                                  38.89.              37.17.                   3.62. EBITDA（亿元）                                                58.38.              58.15.                      -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                       407.19.             479.68.                 129.51. 计算举止现款流入小计（亿元）                                           500.08.             612.96.                 156.99. 计算举止现款流量净额（亿元）                                             1.52.             -39.57.                 -27.61. 投资举止现款流量净额（亿元）                                           -30.82.             -58.66.                  -7.79. 筹资举止现款流量净额（亿元）                                            21.29.             112.66.                  30.91. 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                                6.70.               6.14.                      -- 存货盘活次数（次）                                                  1.89.               1.46.                      -- 总金钱盘活次数（次）                                                 0.83.               0.70.                      -- 现款收入比（%）                                                  61.61.              62.63.                 135.39. 营业利润率（%）                                                  11.54.              11.96.                  11.61. 总本钱收益率（%）                                                  8.91.               8.54.                      -- 净金钱收益率（%）                                                 13.75.              13.82.                      -- 恒久债务本钱化比率（%）                                              27.37.              33.75.                  38.76. 全部债务本钱化比率（%）                                              48.74.              52.09.                  53.83. 金钱欠债率（%）                                                  76.00.              77.73.                  76.01. 流动比率（%）                                                  111.04.             107.71.                 116.67. 速动比率（%）                                                   49.01.              43.32.                  50.29. 计算现款流动欠债比（%）                                              -4.24.               0.22.                      -- 现款短期债务比（倍）                                                 0.75.               0.60.                   0.53. EBITDA 利息倍数（倍）                                             6.39.               6.22.                      -- 全部债务/EBITDA（倍）                                             3.97.               4.27.                      -- 注：1.. 2022－2023 年财务数据取自往时审计讲授期末数；2.本讲授合并口经其他流动欠债中的有息部分已诊治入短期债务，恒久应对款中的有息部分已诊治入恒久债务；3.. 2024 年一季度财务报 表未经审计；4.. “--”代表数据不适用；5，其他应收款包含应收利息和应收股利 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授、2024 年一季度财务报表和公司提供贵寓整理                                                                               追踪评级讲授         |       23 附件 2-2. . 主要财务数据及目的（公司本部口径）                  项   目                        2022 年             2023 年             2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                               10.47.             15.31.                     / 应收账款（亿元）                                                 0.20.              2.38.                     / 其他应收款（亿元）                                               37.56.             70.51.                     / 存货（亿元）                                                   0.06.              0.06.                     / 恒久股权投资（亿元）                                             136.99.            203.00.                     / 固定金钱（亿元）                                                 0.06.              0.04.                     / 在建工程（亿元）                                                 0.00.              0.00.                     / 金钱总数（亿元）                                               189.14.            309.58.                     / 实收本钱（亿元）                                                15.61.             15.61.                     / 少数股东权益（亿元）                                               0.00.              0.00.                     / 通盘者权益（亿元）                                              104.57.            167.07.                     / 短期债务（亿元）                                                 0.54.              0.74.                     / 恒久债务（亿元）                                                36.29.             78.46.                     / 全部债务（亿元）                                                36.83.             79.20.                     / 营业总收入（亿元）                                                0.28.              0.46.                     / 营业成本（亿元）                                                 0.18.              0.18.                     / 其他收益（亿元）                                                 0.00.              0.00.                     / 利润总数（亿元）                                                10.38.             14.67.                     / EBITDA（亿元）                                                  /                  /                      / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                       0.06.              0.72.                     / 计算举止现款流入小计（亿元）                                          28.01.            510.43.                     / 计算举止现款流量净额（亿元）                                          -1.71.            -25.05.                     / 投资举止现款流量净额（亿元）                                         -22.75.            -64.80.                     / 筹资举止现款流量净额（亿元）                                           1.41.             94.10.                     / 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                              2.04.              0.27.                     / 存货盘活次数（次）                                                4.75.              3.06.                     / 总金钱盘活次数（次）                                               0.00.              0.00.                     / 现款收入比（%）                                                21.52.            158.86.                     / 营业利润率（%）                                                34.03.             48.32.                     / 总本钱收益率（%）                                                8.08.              7.16.                     / 净金钱收益率（%）                                                9.93.              8.77.                     / 恒久债务本钱化比率（%）                                            25.76.             31.96.                     / 全部债务本钱化比率（%）                                            26.04.             32.16.                     / 金钱欠债率（%）                                                44.71.             46.04.                     / 流动比率（%）                                                100.11.            138.03.                     / 速动比率（%）                                                 99.97.            137.94.                     / 计算现款流动欠债比（%）                                            -3.54.            -39.16.                     / 现款短期债务比（倍）                                              19.53.             20.79.                     / EBITDA 利息倍数（倍）                                              /                  /                      / 全部债务/EBITDA（倍）                                              /                  /                      / 注：1.. 因公司本部财务讲授未透露现款流量表补充贵寓，EBITDA 及关联目的无法盘算；2.. “/”代表数据未取得；3，其他应收款包含应收利息和应收股利 贵寓泉源：联结伙信左证公司审计讲授整理                                                                            追踪评级讲授         |      24 附件 3. . 主要财务目的的盘算公式          目的称号                                         盘算公式 增长目的           金钱总数年复合增长率            净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总数年复合增长率 计算效率目的              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/（平均存货净额+平均条约金钱净额）               总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总数                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利目的                 总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（通盘者权益+恒久债务+短期债务）×100%                 净金钱收益率 净利润/通盘者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的                  金钱欠债率 欠债总数/金钱系数×100%            全部债务本钱化比率 全部债务/（恒久债务+短期债务+通盘者权益）×100%            恒久债务本钱化比率 恒久债务/（恒久债务+通盘者权益）×100%                   担保比率 担保余额/通盘者权益×100% 恒久偿债才能目的              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨             全部债务/.EBITDA 全部债务/.EBITDA 短期偿债才能目的                   流动比率 流动金钱共计/流动欠债共计×100%                   速动比率 （流动金钱共计-存货-条约金钱）/流动欠债共计×100%            计算现款流动欠债比 计算举止现款流量净额/流动欠债共计×100%               现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+贸易性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借钱+贸易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应对单据+其他短期债务   恒久债务=恒久借钱+应对债券+租借欠债+其他恒久债务   全部债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销   利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨                                                                   追踪评级讲授   |   25 附件 4-1. . 主体恒久信用等第建树及含义   联结伙信主体恒久信用等第鉴识为三等九级，记号暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。   各信用等第记号代表了评级对象讲错概率的崎岖和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象讲错概率慢慢增高，但不放置高信用 等第评级对象讲错的可能。   具体等第建树和含义如下表。    信用等第                                 含义     AAA     偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错概率极低      AA     偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，讲错概率很低      A      偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，讲错概率较低     BBB     偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，讲错概率一般      BB     偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，讲错概率较高      B      偿还债务的才能较地面依赖于雅致的经济环境，讲错概率很高     CCC     偿还债务的才能至极依赖于雅致的经济环境，讲错概率极高      CC     在停业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务      C      不成偿还债务 附件 4-2. . 中恒久债券信用等第建树及含义   联结伙信中恒久债券信用等第建树及含义同主体恒久信用等第。 附件 4-3. . 评级预计建树及含义   评级预计是对信用等第明天一年足下变化所在和可能性的评价。评级预计庸碌分为正面、负面、稳固、发展中等四种。    评级预计                                 含义     正面      存在较多成心身分，明天信用等第调升的可能性较大     稳固      信用状态稳固，明天保握信用等第的可能性较大     负面      存在较多不利身分，明天信用等第调降的可能性较大     发展中     非常事项的影响身分尚不成明确评估，明天信用等第可能调升、调降或防守                                                       追踪评级讲授    |   26